融凯配资康诺生物IPO：一款老药扛起六成营收，研发干与新药“零产出”

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　　起首：证券之星

　　四肢国内专注线粒体医学的生物制药企业，康诺生物制药股份有限公司（以下简称“康诺生物”）凭借寰球惟一获批的NAD+援救药物恩艾地，正以细分赛谈的独家上风向港股市集发起冲击。然则，光环之下，其IPO招股书所浮现的问题相通拦阻暴戾。

　　证券之星闪耀到，康诺生物不仅事迹大幅波动、营收高度依赖恩艾地这一“老药”。同期呈现出销售用度永恒高企、研发干与相对失容的莫名步地。上市二十余年的中枢居品仍需高强度营销维系份额，而讲述期内并无任何新药落地。投资者在注释其当下盈利武艺的同期，拷问其异日的成长逻辑。康诺生物能否借IPO之力破局，仍待时辰磨练。

　　01．事迹滚动不定，恩艾地“一药独大”

　　康诺生物是一家生物制药企业，专注于线粒体医学与健康居品的研发、药物坐蓐及生意化。专注接洽线粒体功能险峻引致的疾病，奋力于于将NAD+欺诈于心血管疾病、神经退化性疾病、生殖健康及病弱等限度的科学接洽。

　　居品端，康诺生物旗舰线粒体药物恩艾地®（打针用辅酶I）是国内研发且惟一寰宇和寰球获批的NAD+援救药物，亦然其生意化中枢载体。除恩艾地外，其他主要已生意化的药物包括千容好意思®（打针用玻璃酸酶）、添舒®（打针用胰激肽原酶）及打针用硝普钠。另外售售16款仿制药，涵盖消化系统、呼吸系统、血液系统及神经系统四大援救限度。

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　　然则，康诺生物的营收知道并不巩固。招股书炫耀，康诺生物2023年营业收入为3.03亿元，2024年营收降至2.4亿元，2025年前三季度营收录得2.38亿元。利润端视通坐上“过山车”：2023年净利润7952.1万元，2024年腰斩至3390.5万元，2025年前三季度又回升至5341.1万元。

　　证券之星闪耀到，酿成这一波动的中枢变量是恩艾地。2023年、2024年及2025年前三季度，恩艾地完结销售收入分手约为1.34亿元、1.06亿元、1.55亿元，占各期营收的比例分手为44.4%、44.1%和65.2%。

　　其他居品的知道絮聒不都：千容好意思从2023年的399.11万元激增至2024年的3018.93万元，2025年前三季度进一步攀升至3455.68万元；但添舒和打针用硝普钠的同期收入却主张萎缩，前者从2871.5万元通盘降至693.77万元，后者从2580万元降至1331.54万元；其他药物收入从1.1亿元滑落至2796.96万元。

　　遗弃招股书闪现日，中国已有三款打针用玻璃酸酶、九款胰激肽原酶、14种打针用硝普钠居品获批上市。同类居品获批数目增加，市集竞争捏续加重，不祥是添舒、硝普钠等居品收入下滑的深层原因。

　　不出丑出，配资查询恩艾地的营进出捏地位愈发卓越。与此同期，恩艾地的平均售价从2023年的98.77元/瓶降至2025年前三季度的87.35元/瓶，进一步放大单一居品依赖风险。

　　康诺生物在招股书中坦言：“由于收益连络于少数主要药物，且预期此情况将捏续，故任何对主要药物的销量、订价水平或盈利武艺酿成不利影响的成分，均可能导致公司方针受到不利影响”。

　　客户连络度亦是风险点。2023年、2024年及2025年前三季度，康诺生物前五大客户孝敬的收益总数分手为1.52亿元、7190万元和9620万元，分手占总收益的50.2%、30%及40.4%。尽管占比有所波动，但大客户订单的变动仍可能对公司事迹产生冲击。

　　02．老药营销费居高不下，研发干与未见新药落地

　　康诺生物在销售端的捏续高干与，与营收波动形成对照。

　　招股书炫耀，2023年和2024年，康诺生物销售及分销开支分手为1.31亿元和1.3亿元。拆解来看，营销实行老本（为实行药物而委聘营销做事提供商所产生的开支）两年分手干与6495.1万元、6081万元，会议老本（参加、举办或参与与医药关联的会议、酌量会及/或其他专科约会所产生的用度）分手达3459万元、3791万元，两项计较占销售及分销开支的比例跨越七成。

　　2024年起，康诺生物进行计策调度，慢慢将营销资源从第三方实行商转向延长里面销售及营销团队。遗弃招股书闪现日，康诺生物修复147名职工构成的里面销售军队，按主要援救限度编配为125名销售专员及22名营销实行专员。2025年前三季度，康诺生物销售及分销开支金额为9342.6万元。康诺生物明确暗示，进行更多实行步履是为了防守中枢药物（主要指恩艾地）市集份额。

　　证券之星闪耀到，恩艾地在2002年就已在中国上市，是一款领有20多年历史的老药。尽管弗若斯特沙利文将其形色为“中国及寰球界限内惟一获批的NAD+药物”，具备私有的寰球地位，但一款训练居品为何仍需要如斯高强度的销售干与？这激发了市集对其居品质命周期及竞争壁垒的质疑。

　　高额销售干与的背后，研发干与略显失容。2023年、2024年及2025年前三季度，康诺生物的研发用度分別为2850.1万元、2049.9万元、2098.1万元，占营收比例分手为9.4%、8.5%及8.8%。

　　药企的永恒竞争力取决能否通过研发步履劝诱及生意化新药品。康诺生物直言，尽管干与多半研发经费，但于往绩时刻并无推出或生意化任何新药品。

　　现在，康诺生物起始进的候选药物是KN-19ND-L1，用于援救急性心肌梗身后心力穷乏，已完成I期临床现实，现在正进行II期临床接洽，预测于2027年第一季度完成。另一关节候选药物是KN-25ND-L1，用于援救卵巢功能零落，已收到II期临床现实批准。除上述步地外，临床前管线还涵盖慢性心力穷乏、阿尔茨海默症及免疫耐受性等限度的候选药物。

　　康诺生物能否借IPO之力，栽种出新的增长引擎，信得过解脱“吃老本”的旅途依赖，谜底在其他管线交出的得益单中。（本文首发证券之星，作家|刘凤茹）

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